美元自今年早些时候创纪录下跌以来已趋于平稳，但许多汇市参与者仍认为美元处于下行趋势中领航优配，并准备应对其进一步贬值。
在截至 6 月的六个月里，美元指数下跌约 11%，创下其历史上最大跌幅之一。
近几周，随着美元空头期货头寸大幅回撤，美元汇率趋于稳定。美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据显示，截至上周，投机者的美元净空头头寸为 57 亿美元，接近 4 月中旬以来的最低水平，较 6 月末的约 210 亿美元大幅下降。
许多投资者认为，这只是抛售过程中的暂时停顿，而非趋势逆转。市场担忧因素包括美国财政与贸易 “双赤字”、就业市场疲软可能促使美联储更大幅度降息，以及全球基金经理为降低美元敞口，或许正重新考量其外汇对冲策略。
“美元正处于贬值过程中，且未来仍有较大贬值空间，” 景顺投资（Insight Investment）外汇解决方案主管弗朗西斯卡・福尔纳萨里（Francesca Fornasari）表示。
福尔纳萨里指出：“这个过程会比较混乱，而且可能伴随大量波动。”
推动美元此前下跌的诸多因素仍未消失，包括市场对 “美国例外论” 的重新审视、对美国总统唐纳德・特朗普（Donald Trump）保护主义贸易立场可能拖累经济增长的担忧，以及对 “双赤字” 问题持续存在的忧虑。
疲软的就业数据为美联储更大幅度降息提供了空间，而这将削弱美元的收益率优势。
“市场目前开始思考美国经济将疲软到何种程度…… 未来就业市场会有多疲软，以及这对美联储货币政策意味着什么，” 欧洲最大资产管理公司东方汇理（Amundi）固定收益与外汇策略主管帕雷什・乌帕德亚亚（Paresh Upadhyaya）表示。
市场预计，美联储下周可能重启短期利率降息进程，并在今年剩余时间里继续降息。
乌帕德亚亚年初就对美元持看空立场领航优配，且一直在增加美元空头头寸，他表示目前没有理由改变这一策略。
全球投资者面临对冲难题
多年来美国经济的优异表现，使全球投资者大量持有美国资产。投资者表示，4 月的关祱动荡促使部分投资者减持头寸并重新评估对冲策略，但仓位调整远未完成。
包括德意志银行在内的多家机构指出，外国持有的美国资产规模高达数万亿美元。分析师表示，若这些资产持仓出现任何缩减，都可能对美元构成压力，而目前这种大规模缩减尚未出现。
“若外国投资者决定开始减少对美资产配置，美元可能会迎来下一轮大幅下跌，” 东方汇理的乌帕德亚亚说。
美元上半年的低迷表现已促使资产管理公司增加对冲操作。景顺投资的福尔纳萨里表示，在未来 3 至 6 个月里，操作节奏较慢的市场参与者可能也会加入对冲行列。
对冲交易通常涉及通过远期合约或掉期工具卖出美元，这会增加美元供给，进而对美元汇率形成压力。此外，美国相对海外更低的利率会降低主流对冲工具的成本，从而提升对冲操作的吸引力。
德意志银行全球外汇研究主管乔治・萨拉维洛斯（George Saravelos）周一在报告中称：“显而易见，美联储若进一步降息，将增强外国投资者对冲美元资产的动力。”
投资者表示，美元多头也不太可能得到特朗普政府的支持，因为 “美国优先” 议程及重振美国制造业的计划与强势美元相悖。不过，特朗普政府偶尔会表示，致力于维护美元的强势地位与影响力。
“他们仍信奉‘强势美元’‘美元为王’，但希望美元能比（年初的）高位有所回落，” 联博集团（Neuberger Berman）董事总经理兼全球投资级固定收益联席主管萨诺斯・巴尔达什（Thanos Bardas）表示。
巴尔达什预计美元指数短期内将在 95 至 100 区间波动，他说：“若美元指数维持在 110 的高位，美国根本不可能将制造业迁回国内。” 周三，美元指数报 97.72。
加拿大丰业银行（Scotiabank）首席外汇策略师肖恩・奥斯本（Shaun Osborne）表示：“我认为美国不一定会明确表达希望美元走弱的意愿，但也不会阻碍美元贬值。” 奥斯本预计，未来一年左右，美元兑主要货币汇率可能再下跌 5% 至 7%。
多数观点认为美元仍被高估
考虑到美元今年已累计较大跌幅，且市场已消化美联储大幅宽松的预期，美元仍有一定概率获得支撑。
联博集团的巴尔达什指出，看空美元观点面临的一个风险是，美国经济增长前景可能意外好转。
受企业对人工智能等知识产权领域投资的推动，美国第二季度经济增速高于初步预估，但进口关祱仍使经济前景充满不确定性。
不过，投资者表示，相较于许多货币，美元估值仍偏高，这使得汇市中潜在买家望而却步 —— 汇市的特点是，货币往往会在较长时间内出现双向超调。
“目前美元才刚刚接近我认为的中性估值水平，” 东方汇理的乌帕德亚亚表示，并指出美元远未到被低估的程度。
“美元熊市的进程仍未结束，未来还有更多下跌空间。”
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责任编辑：郭明煜 领航优配
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